引言

银行风险与非金融部门风险之间相互作用会导致经济体系中的风险不断扩大。田娇和王擎认为银行部门的信贷风险会传递到非金融部门，而宏观金融环境的恶化也会使银行体系风险进一步增加。马锦生也提出银行信贷扩张的原因在于适应非金融部门的信贷需求，而信贷的扩张又会进一步加剧宏观经济的失衡，正是这种适应宏观经济失衡的债务经济运行机制的崩溃才导致了金融危机的爆发。基于以上分析，我们认为银行部门宽松的信贷政策一定程度上会刺激非金融部门的借贷意愿，而非金融部门过度负债所带来的金融风险最终会积聚在金融部门。

房价上涨与非金融部门负债。首先，我们考虑房价波动对家庭和企业部门负债的影响。房价波动主要通过直接和间接两影响家庭和企业：（1）直接影响。一方面，房地产业具有产业链长、带动作用明显等特点，房价上涨所带来的溢出效应也会对众多相关产业产生较大的冲击，推动相关企业的投资需求。另一方面，房价上涨意味着房屋财富的升水，财富效应使得房屋所有者借款能力增强，进而刺激了资产所有者的消费需求与投资需求。另外，对家庭部门而言，房价越高，家庭购买住房的债务负担越重，因此房价上升对家庭负债的增长具有推动作用；同时，考虑到房地产泡沫可能导致企业部门投资房地产的可能性，房价上涨带动了企业抵押资产价值的增加得到更多的债务融资的同时，也会造成资源错配，加大宏观经济的脆弱性。 

（2）间接影响。房地产价格的上涨会通过强化银行部门的信贷行为进一步扩大私人部门的债务风险，Ceruttiet认为房地产市场的繁荣放大了乐观预期，银行信贷不断扩张的同时家庭部门和企业部门的杠杆率也不断上升，这将极大增加宏观经济的脆弱性。王可和杨雨晴也指出由于房地产的金融属性，房价上涨与银行信贷的相互作用导致了家庭部门和企业部门债务负担加剧。

在实证方面，Hofimann利用16个工业化国家的跨国数据建立了VAR模型，研究发现房价波动会显著地影响非金融部门的借贷能力，反方向的因果关系则并不明显。徐晔和喻家驹基于我国2003-2013年间的相关数据发现我国企业部门过度负债水平与房价显著正相关；郭新华和何雅菲也采用我国1997年2009年相关统计数据研究发现，房价上涨不仅会影响企业部门的借贷行为，同时会刺激居民部门消费行为、扩大家庭负债水平。 

其次，我们考虑经济主体过度负债对房地产价格的影响。刘晓星和石广平认为宏观债务对房价的影响在泡沫演化的不同阶段表现不同：在低谷期，个人和企业部门都倾向于投机，因此非金融部门借贷的增长会引起房地产价格的上涨：而随着经济的繁荣，非金融部门杠杆上升所带来的资金将流向实体部门，挤出房价泡沫。黄燕芬等也发现杠杆率上升会通过促进经济基本面上行、推进房市看涨预期等途径推动房价上行，国外学者也通过实证分析得出了类似结论，Oikarinen基于1975-2006年芬兰的季度数据发现家庭部门借贷对房价存在长期影响。综上所述，本文认为非金融部门债务风险与房价波动之间可能存在着双向传导效应，并且传导效应的结果也会随着外界经济环境的变化而变化。

纵观前人文献，我们发现大多数的研究仅仅考察了房地产、银行和非金融部门中两个部门的风险之间的联系，并且基本采用向量自回归模型等传统经济学方法，并不能体现外部环境发生变化时三者关系的时间演变特征。为了更好地研究房地产市场非理性发展与宏观金融风险之间的关系，之后有学者在实证部分将利用我国2006年第1季度-2018年第1季度的时间序列数据建立TVP-VAR模型，探讨房价上涨、银行风险与非金融部门负债之间的动态影响机制。学者研究的主要贡献在于：（1）通过对2006年-2018年我国的房地产泡沫风险、银行风险和非金融部门债务风险的准确刻画，清醒地认识我国现阶段面临的宏观金融风险；（2）通过建立TVP-VAR模型，研究房地产市场非理性发展带来的房价上涨对银行风险和非金融部门风险的动态影响机制，为我国宏观政策的制定提供实证依据。 

房价上涨冲击对银行风险的时变影响：首先，学者考察不同提前期下房价的正向冲击对银行风险影响的脉冲响应结果。当滞后期为1个季度时(短期)，在观察期内房地产风险的正向冲击对银行系统风险的影响都显著为正，且在2008-2010年影响程度较高；而在中长期(滞后1年-2年)，房地产价格的正向冲击对银行部门风险的推动作用有所减弱。这可能是由于短期内我国房价持续上升更多地表现为“偏离效应”，银行过度放贷的行为将会增加银行部门的风险承担；而长期来看，房价上升带来的“抵押效应”逐渐显现，房屋抵押价值的上升掩盖了银行部门累积的风险。 

另外，通过比较不同时点下，房价的正向冲击对银行风险影响差异，学者发现了不同时点的脉冲响应函数走势基本一致，仅仅传导效应的强度有所不同。具体来说，在不同时点，房价上涨冲击在短期内(2期以内)对银行风险都有较强的正向影响，并且在第一季度达到峰值之后正向效应逐步下降并呈现收敛态势，值得注意的是虽然在短期内2008年第2季度房价对银行风险的时点冲击的正向影响更强，这可能由于在次贷危机之后，我国政府的房地产调控政策由收紧转宽松，放大了房价上涨对银行风险的冲击，但在中长期(2期以上)这一正向影响将转为负向；而在2010第4季度和2015第4季度这两个时点，银行风险对房价冲击的反应函数的表现相对平稳，波动幅度远小于2008年第2季度。

结语

不同时点的脉冲响应函数与不同提前期的脉冲响应函数的表现一致，我们可以得出结论：房价上涨对银行风险的短期冲击效应十分显著；但在长期，由于房价上涨的“抵押效应”使得银行风险被掩盖，因此房价上涨的冲击效应会逐渐减弱：此外，短期内，宽松的房地产调控政策会放大房价上涨冲击对银行风险的影响。